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中国联通:宽带业务稳中有升 “中性”评级

时间:2009-09-02 08:12:46

    国泰君安1日发布中国联通(600050.sh)中报点评,维持“中性”评级及6.13元目标价,具体如下:

    中期收入及净利润持续下降:中期收入782亿元,同比下降5.9%,归属母公司的净利润为21.8亿,同比下降57%,EPS为0.103元。上半年营业成本占收比及期间费用率为64.4%、20.9%,比去年同期增加了4.6、1.1个百分点,调整后的EBITDA率下降到41.8%。2季度服务收入、净利润环比分别下降1.4%、13.2%,营业成本环比增加3.2%,固网传统业务的下降抵消了移动及宽带业务的增长。

    移动业务收入环比仅增加4.5%,增幅落后其他2家运营商:移动业务2Q服务收入达到79.2亿元,环比增加4.5%,相比中国移动、中国电信的10.2%、18.5%的环比增幅,联通的移动收入增速相对落后,在2Q的新增用户市场份额下降到11%是主要原因。

    宽带业务稳中有升,固网传统业务下降超预期:受益于宽带投资的增加及业务融合的初显成效,宽带收入上半年达到120.9亿元,同比增加10.3%,2季度环比增加3.5%,上半年ARPU同比下降13.4%到60.9元,降幅超过中国电信宽带同期4.3%的降幅,国泰君安担心宽带ARPU的快速下降将减弱宽带收入的增速。传统固网收入同比下降16%,移动替代固网作用导致的用户流失、收入下降将会持续,预计在业务、网络等各种环节融合完成前这种趋势很难扭转。

    营业成本及资本开支的增加使自由现金流下降为-55.5亿元:网运成本增加27.6%,财务费用减少7.6亿使期间费用同比下降0.4%,但是上半年大幅增加的资本开支超过营运现金流,导致自由现金流为-55.5亿元。

    投资建议:,预计下半年竞争加剧将导致资费继续下降,WCDMA正式商用后带来折旧上升压力,Iphone推出增加的手机补贴使国泰君安下调09~11年的EPS到0.191元,0.217元,0.253元;维持“中性”评级及6.13元目标价,4季度Iphone的推出将带来拓展高端客户的可能,但是对利润的提升作用国泰君安还是保持谨慎态度。



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