事件描述：
2008年8月21日，中兴通讯公布2008年上半年报，公司实现销售收入197.29亿元，比去年同期增长29.52%；净利润5.57亿元，同比增长21.21%；每股收益0.41元。
事件评析：
无线收入受累电信行业重组推迟，下半年回暖：上半年无线通信部分收入仅增长10.2%，毛利则下滑12.08至35.22%，拖累整体收入及利润增长，主要原因是去年上半年贡献较多收入及毛利超过40%的TD网络建设今年上半年停滞，从而拖累收入及毛利。而CDMA也受累行业重组推迟，上半年营收增长缓慢。随着中国移动在全国进行TD二期建设，TD收入将重新成为一个增长点。CDMA也将是下半年国内市场的主要增长点之一，中国电信目前正在招标一期150亿左右的CDMA网络，虽然受到华为低报价竞争的困扰，但是我们判断华为挤占的更多是国外厂商的份额，中兴并不惧怕价格战。且中国电信也不可能将全部网络份额授予一家设备商，我们判断中兴在最核心的无线网络上份额仍将超30%。预计全年无线网络收入同比增长仍将超过30%，毛利则略有下滑，在38%左右。
其他产品平稳增长：上半年有线交换增长较快，收入达到11.15亿元，同比增长88.35%。而07年全年才13.5亿元，应该是去年下半年一部分合同收入在上半年释放确认所致，该部分收入较小，仅占总收入的5%，对总体影响不大。光通信收入在国际运营商取得了突破，同比增长39.8%，毛利也提升了6.24%，达到51%，下半年仍将延续此种势头。
费用率下降，规模效应显现：销售费用率下降2.6%至13.2%，管理费用率下降0.5%至5.7%，研发费用率由10%下降至8.4%，与我们之前判断较为一致，即随着收入规模的扩张，费用率将得到有效摊薄，规模效应显现。
所得税提升显著，下半年回落：值得注意的是上半年所得税增长较为迅速，实际税率达22%，主要是公司海外收入利润增长较快，受公司海外子公司税收攀升的影响，下半年公司随着国内业务收入增长有效税率将拉低，但所得税率将比去年有所上升，我们初步估计全年所得税率在18%，比07年提升2%。
投资建议：
我们预计公司2008至2010年每股收益分别为1.287/1.673/1.999元，对应动态市盈率为25.2/19.4/16.2倍，维持买入评级。
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